2020年2月14日，证监会正式发布《关于修改〈上市公司证券发行管理办法〉的决定》、《关于修改〈创业板上市公司证券发行管理暂行办法〉的决定》、《关于修改<上市公司非公开发行股票实施细则>的决定》（以下合成简称《再融资规则》或“再融资新规”）。此次再融资新规对上市公司再融资条件进行了全面放松，将有效激活定增市场，利好创业板利用资本市场做大做强，而投资嗅觉敏锐的繸子财富也将积极布局定增市场，为投资者抓住新机遇。

 此次再融资新规主要修订内容为：

 1.取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件；

2.取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件；

3.将创业板前次募集资金基本使用完毕，且使用进度和效果与披露情况基本一致由发行条件调整为信息披露要求；

4.调整非公开发行股票定价和锁定机制，将发行价格不得低于定价基准日前 20 个交易日公司股票交易均价的 90%改为80%；

5.将锁定期由现在的 36 个月和 12 个月分别缩短至 18 个月和 6 个月，且不适用减持规则的限制；

6.将目前主板（中小板）、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过10名和5名，统一调整为不超过35名；将批文有效期从6个月延长至12个月；

7.调整非公开发行股票定价基准日的规定，即定价基准日为本次非公开发行股票的发行期首日，但上市公司董事会决议提前确定全部发行对象且发行对象满足相关要求的，定价基准日可以为关于本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日；

8.适度扩大非公开发行规模，将发行上限由不得超过本次发行前总股本的20%调整为不超过30%。

    （一）激活市场 |定增将迎来黄金时期

     回顾A股市场再融资政策的变化历程，我们发现在不同时期，受政策松紧程度的影响，再融资市场的规模表现也有所不同：

　　2006-2013年初始期：2006年随着《上市公司证券发行管理办法》的发布，标志着A股再融资市场开始进入规范化发展阶段，在其后长达7年时间里，再融资市场规模总量保持稳定，但整个初始期募集资金规模仍处于历史低位。

　　2014-2016年宽松期：创业板定增的放宽，极大地激发了市场的热情，再融资市场规模开始进入了连续三年的快速扩张时期。2014、2015年连续两年再融资规模环比增长超80%，增发规模环比增长超90%；2016年再融资市场规模达到峰值20758亿元，增发规模达18053亿元。

　　2017-2018年收紧期：再融资细则的修订和减持新规的落地导致再融资市场开始收缩，尤其是定增集体回落。2017、2018年再融资规模连续两年环比缩减超32%，增发规模环比下降43.52%和22.97%，2018年7855亿元的增发规模相较于2016年的峰值已有超55%的减幅。

　　2019年-至今宽松期：随着《再融资新规》的发布，A股再融资市场进入新一轮的宽松期。该新规提升折价率上限、缩短锁定期、放松减持限制、降低参与门槛，四位一体全面解决了定增市场核心的需求问题，保障定增市场发行的成功率。而发行条件的放宽、发行成功概率的提升又将进一步刺激更多的上市公司选择定增进行融资，从而促进定增市场规模快速增长。回顾历史并结合我们对定增市场利好因素的分析，我们预计2020年再融资市场将会有大幅增长，定增规模将重回万亿元级别，定增市场将迎来黄金发展期。

    （二）积极布局 |繸子财富抓住投资新机遇

    随着定增市场回暖，私募基金也在加速备战“定增牛”。再融资新规下，私募基金承担时间上不确定性的风险相对较小，同时对超额收益的获取将变得更丰厚。此外，新的政策优惠刺激更多优质的上市公司开始选择定增进行再融资，投资者可选的标的变得更多、更优质。

    繸子财富积极布局定增市场，充分利用精选标的的专业能力，争揽优质上市公司资源和资金方，抓住机遇创造更高收益。目前，定增投资迎来非常好的契机，接下来一段时间内定增发行的折价率相对较高，安全边际可观，相关定增产品有望享受至少3至6个月的政策红利期。

 1、降低发行底价，定增投资吸引力增大

    对于上市公司的控股股东、实际控制人发起设立的并购基金、拟通过参与定增方式取得上市公司控制权的私募基金亦或是拟作为战略投资者的私募基金而言，其发行价格的定价基准日不再只限定为“发行期首日”，亦可选择为“董事会决议公告日、股东大会决议公告日”，有利于灵活选择时间以锁定价格区间，给予了该类私募基金更多的定价选择。

    调整非公开发行股票定价和锁定机制，将发行价格由不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折，发行价格折扣率的进一步降低，增加了私募基金的盈利空间，或将大幅改善投资者收益水平，定增投资吸引力增大。

 2、降低单个投资者门槛与投资风险

    定增新规将主板（中小板）、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过10名和5名，统一调整为不超过35名。发行对象大幅增加，将显著降低单个定增项目投资门槛。例如2019年询价定增的平均募集规模为8.54亿元，发行对象调整为35名后参与定增的单份金额为2440万元，门槛较此前大幅下降。这也有利于投资者通过分散化投资构建投资组合，降低因过度集中持股带来的投资风险。

  3、锁定及减持放宽，退出渠道更顺畅

    将锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月，锁定期时限缩减了一半，更灵活的投资期限有利于私募基金的募集及退出，收益不确定性亦降低。

    放开非公开发行减持限制，非公开发行不再适用《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》相关限制，即私募基金通过参与上市公司再融资取得的上市公司股票，不再适用减持规定，这极大地增加私募基金的退出时间安排的灵活性，退出也将更加顺畅。

（三）政策调整 |利好创业板，繸子投资获新机

    此次新规精简发行条件，拓宽创业板再融资服务覆盖面。取消创业板公开发行证券最近一期末资产负债率高于45%的条件；取消创业板非公开发行股票连续2年盈利的条件；将创业板前次募集资金基本使用完毕，且使用进度和效果与披露情况基本一致由发行条件调整为信息披露要求。

    创业板公开发行条件的放宽，暗示着创业板改革的进行，预计后续仍会向着更加市场化的发行机制靠拢，这将给众多优质企业增加创业板上市机会。同时，部分寻找扩张机会的上市公司拿到资金后，具有较强的产业投资或并购的需求，这对于繸子的融资端来说，是一个很好的契机，可以以优质的标的去吸引产业投资的上市公司，或共同成立相关的产业基金等。

    进一步看，再融资新规中的很多安排直接利好创业板。当初推出创业板时，就是定位于扶持新兴产业企业。近十年来，创业板也积累了一批有发展前景的创新型企业，它们与传统行业的成熟企业不同，在进一步发展过程中，特别需要从资本市场获得再融资，因此给创业板的再融资政策以更大的弹性，实际上也是助推新经济发展。最近半年，创业板的走势明显较强，这里面既包含了投资者对成长型企业认同的因素，也有着对有关方面支持创业板发展政策的期待。再融资新规对创业板小盘股及具有高速成长特征的创业公司都是一个利好，而这又反映了繸子目前投资的项目均具有高速成长的潜力与机会。